受上游锰矿供应扰动强势拉涨，锰硅指数已连收八连阳，近半月时间上涨1800元/吨，涨幅近28%，无疑是近期的明星品种。本文将对锰矿全球及澳洲供需格局进行梳理，以及锰硅后市行情及风险点进行分析。

　　一、事件回顾

　　2024年3月16日至17日，气旋“梅根”严重影响了South32位于澳大利亚的GEMCO设施的运营，并导致该矿山3月18日暂停运营。由于3月初货装船的已经发出，未受影响，因此当时市场评估整体影响有限。

　　2024年4月17日，South32邮件称澳矿停止发货至少持续影响到2024年6月。

　　2024年4月22日，South32在最新发布的季报中表示，预计在2025财年第三季度，也就是2025年一季度重新开始码头运营和出口销售。目前正在评估替代运输方案，以减轻矿石发运影响。当天锰硅指数期货涨近200点，强劲涨势正式开启。

　　二、锰矿资源分布

　　锰矿资源在全球储备丰富，几乎各种矿石及硅酸盐的岩石中均含有锰。锰矿最常见的是无水和含水的氧化锰和碳酸锰，但分布极其不均。根据美国地质调查局（USGS）2023年的最新数据显示，截止2022年末，全球锰矿可采储量17亿吨，南非、中国、澳大利亚、巴西四国的储量和占比约86%。我国锰矿品味低，贫锰矿储量占到全国总储量的93.6%，平均含锰20-30%，主要集中在湖南、贵州、广西和重庆等地区。而国外进口矿石品位高，渣量少，成本低，对环境污染小（例如南非卡拉哈里矿区的锰矿石品味30%-50%，澳大利亚的格鲁特岛矿区的锰矿石品味40%-50%），每年我国都从南非、澳大利亚等国进口大量锰矿，以弥补国内锰矿需求不足。锰对中国来说仍属于较为稀缺资源，并被国家发改委列入我国高质量发展所需关键金属品种之一。

　　2023年全年，我国锰矿累计进口3140万吨，其中南非1464万吨，占比46.6%，为第一大进口国；其次是澳大利亚和加蓬，为第二和第三进口国家，分别进口524万吨和490万吨，占比16.7%和15.6%。其他进口国还有加纳、巴西、科特迪瓦等非主流国家，进口占比合计约在20%左右。美国地质调查局公布的数据显示，2023年中国锰矿产量仅74万吨，若以此数据估算，我国锰矿进口依存度高达97%。

　　三、澳洲锰矿资源&South32

　　澳大利亚锰矿资源十分丰富，其储量及产量均居世界前列，是世界上主要的优质锰矿石生产国和出口国。澳大利亚已探明有经济意义的锰矿（金属）为9700万吨，占全球总量的16.99%，排名全球第三位。

　　澳大利亚的锰矿床主要分为三种类型。一是分布在北领地的格鲁特岛（Groote Eylandt）的氧化锰矿床，格鲁特岛锰矿床是世界上规模最大的锰矿床之一，占澳洲80%的锰矿储量，该矿床品位极高，平均含锰44%以上，埋藏较浅，易开采，矿石易选冶。二是与古代或近代风化作用有关的锰矿床。三是含铁量高的铁锰矿床。后两者主要分布于西澳洲的皮尔巴拉（Pilbara）和皮克希尔（Peak Hill）地区。此外，还有少量锰矿床产出于昆土兰州（艾恩巴龙）、南澳大利亚州（格拉斯顿）、新南威尔士州。

　　South32为全球最大的锰生产商，旗下有位于澳大利亚的GEMCO公司（拥有60%股份）和位于南非HMM集团（拥有44.4%股份）下属的两个锰矿山。根据South32季报显示，2023年该集团锰矿产量550万吨，占全球总产量27%。其中澳洲产区338万吨，南非产区213万吨，占比分别为17%和11%。

　　四、澳矿发运受阻，对中国影响几何？

　　2023年，我国从澳大利亚进口锰矿524万吨，其中从黑德兰港口发货109万吨，剩余从格鲁特岛港口发货415万吨，占全国产量的70%以上。若格鲁特岛港发运受阻将对国内锰矿进口量影响在35万吨/月，占进口比例的13%左右。根据South32季报披露，他们“正在评估替代运输方案，可能会在码头恢复之前建立部分矿石出口能力，以减轻码头停运的影响”。根据Mysteel海运货流监测的实时监测，4月上旬以来，两艘800吨运力的杂货船频繁穿梭于受损的Milner Bay港和西部港口Darwin港之间，考虑到Darwin港同样具有锰矿装卸能力，我们猜测后续South32方面可能会增加黑德兰港和达尔文港这两个西澳港口去替代运输，这还要进一步观察。（黑德兰港是澳大利亚西北部印度洋岸港口，为澳大利亚铁矿石输出港，同时也是全球最大的铁矿石出口港。必和必拓（BHP）、FMG公司以及罗伊山控股公司（Roy Hill Holdings）均通过该港出口铁矿石。）

　　根据钢联统计，最新港口锰矿库存为493万吨，其中天津港362万吨，钦州港116万吨。分锰矿国家来看，澳矿库存为101万吨，占比20%；南非矿库存236万吨，占比48%；加蓬矿90万吨，占比18%。从图表来看，澳矿库存自3月底便持续去库。如果按照每月80万吨硅锰产量估算，静态估算澳矿库存可用时间为3个月，也就是到8月底（不考虑厂家调整锰矿生产配比，以及其他非主流国家增加进口量的情况）。高品位矿紧缺格局暂时无解，带动低品位矿和富锰渣共振上涨。

　　3月下旬至今，天津港South32Mn42%锰矿从35.8元/吨度涨至58元/吨度，涨幅高达62%，其他非主流矿涨幅30%-55%，富锰渣涨幅26%左右。仅锰矿成本便抬升超千元，目前内蒙即期成本在7400元/吨，单吨亏损100元/吨，但若厂家有低价矿库存，近期盈利较好。最新公布的康密劳对6月加蓬锰块报价6.9美元/吨度，较5月再涨2美元/吨度，这算锰硅成本上涨1080元/吨。内蒙作为最大的主产区，较高的开工率支撑原料库存始终偏高，不过随着今年以来锰矿报价持续上调，厂家补库积极性下降，库存天数较年初下降超3成。宁夏和南方产区近一个月以来库存从绝对低位小幅回升，买涨不买跌心态是主要原因，带动了一定的刚需补库。

　　五、总结

　　其实澳矿发运受阻的消息在3月初就传出，但当时商品氛围偏空，事件没有顺利发酵。不过4月以来，铁合金跟随铁矿双焦等炉料品种大幅反弹，宏观和产业都有超跌反弹修复的驱动。尤其是South32季报中对于澳矿发运恢复的事件远超市场预期，市场看涨心态一触即发。其实从澳矿影响绝对量看，占国内进口总量10%左右，并不高。但由于其恢复时间过长，事件影响偏中长期，市场看涨氛围较浓。只要二三季度港口高品位矿库存持续下降，即便非主流国家的低品矿进行一部分补充，仍不能改变氧化矿紧缺的现状，也将继续对锰矿和锰硅价格形成支撑。在发运问题解决/氧化矿库存止降回升之前，锰硅走势维持偏强，建议多单持有。同时硅铁-锰硅反套可继续持有，在锰矿和后续收储等预期之下，锰硅向上驱动更强，价差有望重回2020年低点。

　　风险点：氧化矿供应恢复（澳矿发运提前修复/加蓬巴西矿进口增加）、钢厂需求大幅走弱、锰硅交割库扩容等。